论中小上市公司股权再融资理论：凯时K66

论文关键词：中小　股权再行　发售方式　负面效应 　　论文概要：中小上市公司股权再融资是中小企业上市后股权融资的先前过程，研究中小上市公司股权再融资的性质与特点，对中小企业的创意、发展与发展壮大具备最重要起到。本文从公司股权再融资发售方式和长年负效应两个方面著手，总结并概括了西方经典理论对股权再融资发售方式之“谜”，以及股权再融资负面效应即长年业绩好转、长年非正常股票收益明显为负现象的说明。并融合中小上市公司的特点，明确提出了中小公司股权再融资发售方式和长年负效应方面的结论。

　　 　　中小上市公司股权再融资是中小企业上市后股权融资的先前融资过程，研究中小上市公司股权再融资的性质与特点，对中小企业的创意、发展与发展壮大具备最重要起到。对公司股权再融资的研究最先追溯到20世纪60年代。学术界尤其注目两个方面，一方面是股权再融资的发售方式之谜：公司在SEO时为何不自由选择发售低于的方式展开股权再融资，在各种SEO的发售方式中，有所不同的企业是如何做出自由选择的，而中小上市公司跟大的上市公司较为又有何特点；另一方面是股权再融资的长年业绩之谜：SEO公司的长年业绩为何不会下降，有所不同规模的公司长年业绩否有差异，中小公司否负效应更加相当严重等。　　 　　一、中小上市公司股权再融资发售方式理论综述 　　公司股权再融资的发售方式主要有两种：向现有股东新股融资和向回购新股，新股又可以分成非结算新股(即企业自己发售)和结算新股(由或者商结算)。

Eckboand Masulis(1992)在研究美国公司再融资方式自由选择时找到，结算新股的发售成本比非结算新股低，投资基金回购的发售成本比结算新股低。按照股东权益最大化的观点看，企业应该使用非结算新股的方式发售新股。而有所不同国家的资本市场企业股权再融资的方式不存在显著的差异，美国和日本公司偏向于自由选择融资成本较高的回购方式；在加拿大、欧洲和亚洲地区，新股仍然是最主要的股权再融资方式。

Smith(1977)研究找到并明确提出了SEO的发售之谜，西方学界回应展开了探究并明确提出有所不同理论说明。　　(一)股权再融资发售方式之谜的理论说明 　　目前股权再融资发售方式的理论说明主要有以下几种：一是代理成本理论。该理论指出在西方国家公司中，一般来说有非常比例的董事会成员来自投资银行，这些董事可以通过游说或者施加压力，使公司使用回购新股的方式展开融资。

投资银行在结算发行股票时可以向公司层运送利益，双方都通过此股权融资方式取得类似利益。二是控制权理论。该理论指出如果公司是由享有控制权的股东和非控制权的小股东构成，享有控制权的股东对再融资发售方法就不会有相当大的自主权。这两种股东在公司中的利益并不完全一致，掌控股东会利用其享有的控制权为自己攫取仅次于利益，而不是考虑到所有股东的利益最大化。

同时一些上市公司尤其是家族企业为了不溶解控制权，不不愿自由选择结算新股和回购新股的方式发售新股，因为这些方式有可能威胁到家族对公司的掌控。三是信息不平面理论。该理论还包括两种信息不平面观点：一种是特别强调承销商在发售中的证明起到，指出内部管理者享有的信息相比之下少于外部投资者，投资者不会对管理者新股发售的动机产生困惑。

为了减低信息不平面，企业通过承销商发行股票，使投资者坚信承销商早已合理评价了企业发展前景和股票价格，以确保股票发售的顺利；另一种是依据于企业的有所不同质量特征，指出低质量的企业使用回购新股方式，而高质量的企业使用新股方式发售新股，在新股的这两组企业中，高质量的企业不会通过雇用高质量的承销商。四是交易成本理论。

该理论指出在新股方式下发售新股，那些退出配股权的投资者必须通过证券市场出售其配股权，这样就产生了交易成本。同时指出通过回购股票的方式可以有效地防止投资者因为转变投资人组所再次发生的成本，因而回购新股可以防止新股方式下有利的交易成本。而且，新股减少了股票的流动性，而回购新股提升了股票的流动性，因而股权集中的大型企业偏向于自由选择回购新股的方式发行股票，而股权集中于的中小公司偏向于自由选择新股方式发售新股。

五是逆向自由选择成本理论。该理论指出企业否展开投资各不相同三个最重要参数：投资的未来盈利能力、筹资的必要发售成本和有可能再次发生的从现有投资者向新的投资者的财富移往成本，并预测规模较小且股权集中于的公司用于新股方式的频率较高。

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